新上药年底前或推股权激励

我们近期组织机构投资者联合调研了上海医药集团股份有限公司(下称上海医药)，新上上海医药出席人员包括董事长吕明方、药年副总兼董秘葛剑秋、底前财务总监沈波，或推以下是股权我们的主要观点。重组完成后，激励上海医药(下称新上药)形成医药工业(包括研发、新上生产和制造)和医药商业(包括分销和零售)两大业务板块，药年成

我们近期组织机构投资者联合调研了上海医药集团股份有限公司(下称上海医药)，底前上海医药出席人员包括董事长吕明方、或推副总兼董秘葛剑秋、股权财务总监沈波，激励以下是新上我们的主要观点。

重组完成后，药年上海医药(下称新上药)形成医药工业(包括研发、底前生产和制造)和医药商业(包括分销和零售)两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，面临极好的发展机遇。

据悉，新上药下半年将进一步推进工业、商业并购，其中，工业领域的并购将选择“大病种、大品种”；商业领域下半年的扩张重点是力量相对薄弱的北方地区。此外，我们预计新上药下半年业绩要好于上半年，明年收入则有望达到500亿元。

另外，我们还获悉，抗生素业务在今年年底前就能注入新上药(编注：据悉，今年可能注入的抗生素业务收入20多亿元，净利1亿元，大约增厚业绩0.05元)，而其股权激励也将在年底前推出。

而我们在保守的预测下，不考虑资产注入情况，新上药2010年-2011年EPS(每股收益)分别为0.71元、0.91元；并且考虑到其整合、并购的效果可能超出市场预期，建议积极“增持”，并给予25元的目标价。

昨日新上药报收于19.98元，上涨1.94%。

毛利率有明显上升

2009年10月公布重组方案：上海医药换股吸收合并上实医药、中西药业，购买上药集团、上实控股医药资产打造“新上药”，上实医药、中西药业退市。新上药中将囊括此前上药集团和上实集团旗下核心医药资产，成上海国资下医药产业唯一上市平台。

重组完成后，上药集团持有“新上药”39.91%的股权，为第一大股东；上实集团则通过上药集团和上海上实合计持有新上药48.39%的股权。

重组后，新上药形成医药工业(包括研发、生产和制造)和医药商业(包括分销和零售)两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。

2010年上半年，新上药实现营业收入1852311万元(未含托管的抗生素业务)，同比增长21.66%，主要为医药产品销售增长所致；归属于上市公司股东净利润7.66亿元，同比增长67.50%；实现每股收益0.3859元。

重组后，新上药的毛利率明显上升，2010年上半年其毛利率高达9.1%，显著高于行业平均水平。

而新上药的目标是：在2012年市场份额由目前的5%提升至10%，缩小与国药的差距，同时保持纯销业务占分销业务总量65%左右的比例，确保实现高于同业的毛利率水平。

布局三大核心制造基地

据悉，新上药目前拥有以中央研究院为核心的三级研发体系，原创药及品牌药开发、成熟产品二次开发并举，综合研发能力国内一流。工业方面，新上药依托信谊药业、第一生化、三维制药、上海药材、中华药业[0.05 0.00%]、常州药业、广东天普、正大青春宝、胡庆余堂药业、厦门中药厂和辽宁好护士等各大工业实体开展药品制造业务，产品涵盖化学原料药及制剂、中成药及中药饮片、保健品及生物制品等。商业方面，新上药依托上海第一、全国第二的分销网络开展药品分销业务，依托华氏大药房为主体，并整合雷允上、信谊及苏、浙、皖等地的门店网络开展零售连锁业务。

此外，我们了解到，新上药启动在上海地区以浦东、奉浦、星火三大制造基地为核心的产业布局调整计划，即以浦东为生物医药制剂产业基地、奉贤为中药产业基地、星火为原料药产业基地，集中、集聚生产资源发展聚焦产品，合理布局、统筹整合降低营运成本，为进一步整合现有生产实施、提升协同效应打下坚实基础。

而新上药董事长吕明方表示下半年将进一步推进工业、商业并购，其中，工业领域的并购将选择“大病种、大品种”；商业领域下半年的扩张重点是力量相对薄弱的北方地区。此前，新上药已经在华东、华南地区重组了广州中山医医药有限公司(下称广州中山医)，山东商联生化药业有限公司(下称山东商联生化)，常州亚邦制药有限公司(下称常州亚邦制药)，福建省医药公司。目前新上药已与广州中山医、山东商联生化和常州亚邦制药三家公司签订收购框架协议，预计将在2010年带来收入约50亿元。

我们还获悉，新上药的发展目标是：2011年销售收入实现500亿元(比之前的说法提前1年实现)，并通过资源整合强化上市公司作为上海市生物医药支柱产业龙头企业的地位。而至2014年，销售收入欲突破800亿元。

资产注入预期强烈

上药集团承诺最迟在2011年年底以前会将持有的上海新先锋药业有限公司(下称上海新先锋)、上海新亚药业有限公司(下称上海新亚)、上海华康医药有限公司(下称上海华康)以及新华联制药厂的全部股权或资产以转让或认购新上药定向增发股份的方式注入新上药。

而新上药董事长吕明方也表示抗生素业务在今年年底前就能注入上市公司。

2010年3月31日，第四届董事会第一次会议审议通过了《关于托管上药集团旗下新先锋等医药资产的关联交易》，上药集团旗下新先锋药业、新亚药业、新华联制药等医药资产委托新上药管理。

上海新先锋、上海新亚为上药集团抗生素业务的主要生产性企业，上海华康为其销售平台。上药集团持有上海新先锋60.99%股权、上海新亚97%股权以及上海华康90%的股权。新华联制药厂主要生产皮质激素类等大宗原料药产品，为上药集团下属非独立法人分支机构。

此前，上海新先锋、上海新亚和上海华康及新华联制药厂未能纳入本次重组范围。具体原因是：上海新先锋、上海新亚和上海华康目前存在诸多的历史遗留问题，公司资产权属和治理结构均需进行调整和提升，生产经营状况均尚不稳定；新华联制药厂因发生重大药损事件而受到国家主管部门的处罚，致其生产经营受重大不利影响，主要制剂生产场地被吊销生产许可证，经营亏损严重。上药集团正对上述企业进行全面梳理整合。

我们还获悉，上海新先锋、上海新亚作为上药集团的抗生素专业平台，已成为国内最大的抗生素制药企业之一，目前抗生素业务的年销售收入在20亿元以上，净利润1亿元以上。旗下三大品牌“亚字”牌、“三花”牌和“四星”牌产品涵盖抗感染药的所有门类，是目前国内品种最齐全、最丰富、最有特色的抗生素生产企业。

同时值得关注的是，百联集团直接或间接持有第一药业46%股权，考虑到医药业务并非百联集团的核心聚焦业务，在国资委要求各产业集团聚焦主业的背景下，百联集团很可能将第一药业剥离出售给新上药。

(责任编辑：焦点)